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【来源：路透中文网】

路透援引政策内部人士称，中国正在寻找新路，让居高不下的长期利率下降来，防止宽松货币政策被投机者利用，进而不能发挥对放缓中的实体经济起到支撑的作用；央行可能压低较长期债券收益率，减少短期资金。

中国今年两次下调存款准备金率，并从去年11月起三次降息，以试图缓解经济放缓，但银行一直不愿向企业提供长期贷款，以避免出现坏账。

“近期的宽松货币政策几乎没有起到稳定增长的作用。有人担心资金流向股市，而没有流入实质经济，”一智库资深分析师称。

为扭转这一趋势，该内部人士称，中国人民银行可能采取措施压低较长期债券收益率(殖利率)，减少过多的短期资金。此类举措如果力度过大，可能导致货币市场信贷紧张。

“央 行可能进一步注入长期流动性，以引导资金流向实体经济，同时抑制短期资金，”一位担任政府顾问的经济学家说。他将其比作美联储2011年推出的所谓“卖短 买长(扭转操作,twist operation)”刺激举措，当时美联储卖出短期公债并买进长期供债，以此压低长期利率。

不过，中国央行将采取其它措施以取得类似的结果。

迄今为止中国的政策措施已经让短期银行间市场利率迅速下滑，指标银行间市场七天期质押式回购利率 CN7DRP=CFXS 从今年稍早时的将近5%跌至2%左右，但由于对地方政府巨额债务的再融资计划感到担心，长期主权债券收益率在同期实际上仍然上升，妨碍了货币政策刺激经济 活动的初衷。

根据央行数据，3月企业加权平均贷款利率为6.56%，自去年12月以来几乎没有变化，而考虑到出厂价格下降，实质利率可能还要高得多。

澳新银行中国经济师周浩认为，经过降息和降准，收益率曲线正在趋陡，这与货币政策的目标背道而驰。

他表示，央行希望进一步注入长期资金并抽出部分短期资金，从而进行平衡。

中国公债收益率图表：

已有迹象显示央行正试图引导收益率曲线。

据路透上月报导，央行对部分机构进行了定向正回购，并未透露具体规模。

此外中国央行今年迄今共提供2,630亿元人民币押补充贷款(PSL)，为国家开发银行棚改贷款提供资金来源，此外，并将PSL利率从4.50%下调至目前的3.10%。

瑞银中国经济分析师王涛称，今年的PSL资金可能会达到1.5万亿元人民币。

中国央行去年创设新的基础货币投放工具--PSL，其目标是借其利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。

此外，中国央行还称将拓宽信贷资产抵押再贷款试点范围，分析师预期这一新的政策工具目标将会是小型企业。

不过据另一位经济学家表示，在目前的环境下，要想改变收益率曲线的斜率是一项费力的任务。

“由于经济增速减慢，风险意愿趋于上升，这将会推高整个借款成本。要想拉低长期利率绝非易事，我们不能只依靠央行。”他说道。

交银国际也认为，长端利率下行面临许多阻碍：

第一个阻碍是地方债置换可能不止一轮，实际上在第一轮1万亿地方债置换后，财政部就马不停蹄地下达了第二轮1万亿置换指标；

第二个阻碍是通缩预期弱化、通胀预期抬头，实际上中国猪周期上行的态势已愈发明显，同时随着中国5月份工业增速回升，市场上关于经济企稳的声音已渐成主流；

第三个阻碍是国际债市下跌，实际上在4月末债券大王格罗斯说“做空德债可能是一生一次的投资机会”后，德国、美国等国债收益率已经明显上升。在国际市场利率纷纷上升的情况下，人民币汇率表现又比较强势，利率平价使得中国市场利率也同样面临上行压力。

海通证券针对媒体称，央行再次启动 PSL 意在释放中长期资金，可视作中国版“扭转操作”，锁短放长，锁定充裕的短期流动性，释放稀缺的长期流动性，引导低利率从短端向中长端传导，印证央行宽松态度从未改变。

此前交银国际认为，央行出手拉低长期利率的可能行加大。近期收益率曲线持续陡峭化而没有扁平化，这也说明央行确实不大可能进行过扭转操作。不过往前看，现在没有扭转操作并不意味着以后也不会有，恰恰相反，目前长端利率的居高不下有可能成为促使央行下决心进行 PSL 和扭转操作的最后一根稻草。